美元霸权“致命伤”：特里芬难题

美元作为世界货币体系的核心，其霸权地位给美国带来了两种至高利益：一是用纸币支付任何费用，二是建立世界金融游戏规则。美元霸权已经成为美国最高国家利益之一。不过，事物总有两面性，美元也不例外。本文旨在揭秘美元霸权的“致命伤”，以及美国的“疗伤”之法，并将诸多现象最终形成一个完整的逻辑。

“特里芬难题”的启示

“特里芬难题”是特里芬在1960年《黄金与美元危机》中提出的观点，其含义是：美元是国际核心货币，国际贸易均采用美元作为结算与储备货币，不断增长的国际结算需求将导致美元供给不断增长并在海外不断沉淀，从而使美国发生长期贸易逆差。而美元作为国际货币核心的前提是必须保持币值稳定与坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。

特里芬基于该悖论明确指出了布雷顿森林体系的致命缺陷，那就是美元供给不断增长同黄金储备有限性之间的矛盾，将最终导致美元和黄金之间的汇兑性（1盎司黄金=35美元）难以维持。“特里芬难题”提出10年之后的1971年，布雷顿森林体系破裂。其原因正是当时美国货币供应量大幅增加，导致各国竞相兑换黄金以求保值，美国黄金储备不足以对外偿付而不得不停止美元兑换黄金。

在布雷顿森林体系应验“特里芬难题”之后，美国又将如何应对特里芬的悖论呢？

美国对“特里芬难题”的选择

从本质上来说，“特里芬难题”是美元流动性与信誉之间的矛盾。该悖论的最终走向无非是两种：一种是美国纠正国际收支逆差，这样信誉得以维持，但无法保证美元的国际供给。另一种是美国继续听任国际收支逆差增长，那么美元的国际供给得以保持，但信誉受损。

第一种选择会出现两种结果：一是美元供不应求导致美元长期大幅升值。二是美元短缺之后，各国将寻求其他货币如欧元、人民币等替代美元，从而蚕食美元的货币霸权地位。这两种结果显然都是美国无法忍受的。因此，美国的选择实际上是第二种。

事实上，美国选择听任国际收益逆差增长，是以下三个因素共同作用的必然结果：一是美国必须捍卫美元霸权这一至高利益，这决定了美国决不能容忍美元短缺导致其他货币逐步替代其世界货币地位。二是美国产业结构已呈现制造业空心化，自身制造能力有限意味着其必须通过进口解决需求。从这一点看，美国经常账户赤字是不可能完全消除的，除非制造业回流美国。三是全球对美元的需求造就美元本身已经成为了一种强有力的、可输出的商品。既然如此，美国人当然不用辛苦地搞制造业了。

第二种选择对美国而言意味着美元的长期贬值，而更为重要的是，美元供给是否能够无限制地增长下去呢？